1995年以后,波、捷、匈三国金融银行业的稳健性不断得到加强,那么金融转型和发展策略的顺利实施在何种程度上影响和作用于这些国家的引资环节呢?为了更加精确地把握金融业稳健对于吸引外资的实际效应,我们准备用计量模型对它们之间的关系进行实证分析。以金融稳健指标作为非独立变量X(解释变量),不同形式的外资流入作为独立变量Y(被解释变量),建立回归模型。

    Yit=β0+βjXjt+μit　i=1,2,3,4,5;j=1,2,3,4,5;t=1,2,…,T(1)

    其中:μi是随机扰动项;T是时期总数;X1和X2分别为资本充足率和不良资产占实际GDP的比重,属于内部金融稳健指标;X3、X4和X5分别是银行部门总资产占实际GDP的比重(金融深度)、银行部门外资银行资产占商业银行总资产比重(金融开放度),以及国际储备资产占实际GDP的比重(国际金融安全),都属于外部金融稳健指标;Y1到Y5分别为FDI、国际贷款、短期资本、权益投资资本、短期贷款占实际GDP的比重。

    首先对独立变量进行描述统计。我们可以看到,FDI和国际贷款指标的标准差较大而短期资本和权益资本投资的标准差较小,国际社会对这三个国家的金融体系稳健性评价方面存在差异是导致它们吸引外资变化的主要原因。FDI成为这些国家竞相追逐的对象,而短期资本对它们的影响逐步减弱。

    关于模型需作几点说明:首先,考虑到这三个国家在金融发展状况和体系结构方面存在一定的相似性,假设不同的常数项可以反映不同国家的差异,做F检验的结果应接受回归斜率系数相同但截距不同的零假设,故选择变截距(variable intercept)模型。其次,考虑到我们选取的1995年到2002年这三个国家的数据样本中包含个别数据不可得,因此,回归是在确定效应(fixed effects)模式并且在不平衡样本(unbalanced sample)中进行。最后,为了减少由于截面单元数据造成的异方差影响,在处理加权问题时我们选择跨部门残差变量作为权数(cross section weights),这样就可以进行广义最小二乘法估计(GLS)。

    以上统计分析结果显示,内部金融稳健性变量对吸引大多数形式的外资都具有决定意义,而外部金融稳健性变量的显著性相对要稍弱些。

    吸引FDI对大多数国家而言都是最重要的一种引资方式,转型国家也不例外。正如我们预期的,对于FDI来说,资本充足率变量呈正显著相关,不良资产比例变量呈负显著相关。1998年俄罗斯金融危机后,波兰、捷克和匈牙利的金融银行业资本充足率稳步提高,不良资产在GDP中所占比重不断下降。一方面通过银行机构之间有效的合并与重组以满足新银行法和会计准则的规定;另一方面它们也参照欧盟或者发达市场经济国家的标准,用更严格的资本金标准(巴塞尔新资本协议)来要求金融市场的所有金融机构。稳健的银行部门能够有效地执行货币政策和财政政策,为经济发展提供必需的中介职能。一个促进经济持续增长和低通货膨胀的宏观经济环境有利于吸引更多的FDI。而描述外部金融稳健的三个指标中,金融开放度(银行部门外资比例)和国际金融安全指标(国际储备占GDP的比重)也与FDI显著正相关。这说明:第一,外资控股或参与合作的银行已经成为波、捷、匈等国金融业与国际同行展开合作和交流的主要通道;第二,在当今金融全球化趋势下,国内金融体系的稳健与国际金融市场的安全与稳定愈来愈密不可分,国际金融安全指标从一个侧面反映了国际资本流动的新要求。

    国际贷款与资本充足率变量负相关,与不良贷款比例呈正相关关系。这意味着,国际贷款更多地流向金融体系不稳健的国家,以解决那些国家银行资本金不足、资产质量低下、不良贷款比重过高等问题。

    短期资本一般由权益投资资本和短期贷款构成,除了金融深度变量之外,其它描述金融稳健的变量与它们之间都呈负相关关系。一方面,由于金融支持的对象有所区别,权益投资资本的很大比例被用于弥补财政赤字,这部分国际资本同样更多地流向发展相对落后、开放度相对较低的金融市场;另一方面,短期贷款的流动更多地取决于利率差异、投资者偏好等套利因素。此外,考虑贷款类资本的负债特性以及短期资本的高度流动性,在许多国家的对外引资组合中该类资本流入所占比重有逐渐降低的趋势。